6月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除房地產(chǎn)新開工較弱以外，其余分項(xiàng)如制造業(yè)投資、社會(huì)零售品消費(fèi)、出口等均好于預(yù)期，或暗示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已更加均衡。但隨著高基數(shù)效應(yīng)的消退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速開始溫和回落，復(fù)蘇斜率也逐漸平緩。同時(shí)全 球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入后半程，美國(guó)制造業(yè)及消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示需求擴(kuò)張已出現(xiàn)見頂跡象。但隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的繼續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施Taper的條件已經(jīng)具備。伴隨美國(guó)實(shí)際利率中樞的邊際上移，有色金屬的金 融屬性或?qū)㈤_始承壓。
展望8月鋁市，原料端的擾動(dòng)目前依舊明顯，北方礦石端受安全生產(chǎn)、環(huán)保監(jiān)管以及暴雨天災(zāi)等因素影響，短期產(chǎn)出釋放仍存在較大障礙。在原料供應(yīng)得不到保障的情況下，疊加海運(yùn)費(fèi)用的持續(xù)上漲，北方氧化鋁生產(chǎn)成本的不斷抬升使得成交價(jià)格繼續(xù)上行。但考慮到西南地區(qū)供需錯(cuò)配帶來的跨地區(qū)平衡，我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格依然不會(huì)是電解鋁利潤(rùn)的首要威脅。伴隨絕 對(duì)鋁價(jià)的反彈走高，電解鋁冶煉利潤(rùn)再度修復(fù)至五千元上方，受高額生產(chǎn)利潤(rùn)刺 激，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的繼續(xù)增多或增 大供應(yīng)端的消化壓力。同時(shí)云南廣西地區(qū)電力問題的邊際緩解，也將修復(fù)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能彈性。而河南地區(qū)受暴雨災(zāi)害的影響仍未褪去，在下游生產(chǎn)還未完全恢復(fù)的情況下，疊加新一輪加量拋儲(chǔ)政策的額外增量，我們認(rèn)為后續(xù)庫存端的去化狀態(tài)將難以長(zhǎng)期維持。不過從中期來看，供應(yīng)端面臨的強(qiáng)政策約束或使得產(chǎn)量增長(zhǎng)難以及時(shí)足額匹配，而全 球經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇或帶動(dòng)終端需求延續(xù)增長(zhǎng)，因此鋁價(jià)在18000-20000之間的高位運(yùn)行狀態(tài)或?qū)⒕S持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鋁價(jià)格大幅上行，去庫速度繼續(xù)加快
第二部分行情回顧
1．期 貨行情
7月電解鋁供應(yīng)方面的擾動(dòng)因素仍然較多，除夏季高溫引發(fā)的用電緊張以外。能耗雙控政策也在北方地區(qū)繼續(xù)發(fā)揮威力，在供應(yīng)彈性存在強(qiáng)政策約束的情況下，即使在高生產(chǎn)利潤(rùn)刺 激下，產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度也依舊偏緩。需求端也同樣受到政策約束，廣東河南地區(qū)因電力供應(yīng)緊張，下游企業(yè)被迫降低負(fù)荷運(yùn)行。特別是河南地區(qū)還遭受到千年一遇的暴雨內(nèi)澇災(zāi)害，在地區(qū)消費(fèi)被動(dòng)放緩的情況下，疊加國(guó)家物資儲(chǔ)備局加量拋儲(chǔ)政策的落地，滬鋁價(jià)格或再度承壓。截止7月23日，滬鋁主力收于19360元/噸，月度漲幅為3.5%；LME鋁收于2508.5美元/噸，季度漲幅為3.06%，比價(jià)較上月小幅回升。
圖1：LME鋁3月走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：銀河期 貨、wind資訊
圖2：滬鋁主連走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：銀河期 貨、wind資訊
2．現(xiàn)貨走勢(shì)
7月氧化鋁價(jià)格延續(xù)上月的上行走勢(shì)，但月度漲幅較上月出現(xiàn)收窄。截止7月23日，河南、貴陽、山西三地氧化鋁價(jià)格分別為2518、2425、2561元/噸，均價(jià)較6月上漲約22元/噸。7月氧化鋁價(jià)格波動(dòng)幅度較上月明顯收斂，但受多重因素的干擾影響，月內(nèi)氧化鋁行業(yè)的在產(chǎn)規(guī)模持續(xù)處在高波動(dòng)之中，月內(nèi)因北方礦石供應(yīng)問題，生產(chǎn)用水保障問題，重污染天氣整治問題，暴雨洪災(zāi)極端天氣問題等原因，包括香江萬基、開曼鋁業(yè)、晉中希望、國(guó)電投山西、中鋁礦業(yè)等企業(yè)均有不同程度的減產(chǎn)或壓產(chǎn)發(fā)生，對(duì)短期現(xiàn)貨供應(yīng)產(chǎn)生一定程度影響，成交價(jià)格和市場(chǎng)預(yù)期也隨之得到支撐。不過從中期角度看，信發(fā)山西的復(fù)產(chǎn)以及廣鋁、崇左龍州、華昇鋁業(yè)的增產(chǎn)均將對(duì)后期供應(yīng)帶來增量壓力。特別是在西南地區(qū)新增項(xiàng)目相對(duì)較多的情況下，因云南電解鋁產(chǎn)能受能源供應(yīng)約束而增長(zhǎng)緩慢，使得地區(qū)內(nèi)部的供需錯(cuò)配向外輸出。在南寬北嚴(yán)的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配支撐下，氧化鋁成交價(jià)格雖有一定的成本支撐，但在供應(yīng)整體過剩的限制下，伴隨生產(chǎn)利潤(rùn)上行帶來的增產(chǎn)預(yù)期，氧化鋁價(jià)格仍不具備長(zhǎng)期大幅上漲的基礎(chǔ)。
7月鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格在期鋁價(jià)格的帶動(dòng)下，繼續(xù)保持在相對(duì)高位，截至7月23日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨A00鋁錠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)19310元/噸，較上月上漲550元/噸。現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月貼水40元/噸，較上月下降40元/噸。7月作為終端消費(fèi)進(jìn)入淡季的首 個(gè)月份，隨著下游需求的季節(jié)性回落，在企業(yè)開工率環(huán)比收縮的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交情況也再度回落。特別是在月內(nèi)絕 對(duì)鋁價(jià)再度走高的情況下，下游企業(yè)的補(bǔ)庫意愿回落明顯，當(dāng)現(xiàn)貨鋁價(jià)重回19000元/噸附近時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交情況大幅轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨貼水也迅速下行。由于型材等傳統(tǒng)加工企業(yè)無法及時(shí)向下傳導(dǎo)價(jià)格，因此生產(chǎn)成本走高帶來的虧損壓力只能企業(yè)自己承擔(dān)，并通過減少接單等方式進(jìn)行疏導(dǎo)化解。此外受國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)夏季用電高峰影響，伴隨限電政策的再度干擾，部分消費(fèi)地的下游企業(yè)因錯(cuò)峰用電而無法穩(wěn)定運(yùn)行。另外7月中旬河南地區(qū)受特大暴雨襲擊，天災(zāi)引發(fā)的內(nèi)澇使得用水用電出現(xiàn)中斷，地區(qū)板帶箔企業(yè)在積極展開自救的同時(shí)也被迫停止生產(chǎn)。而供應(yīng)端在高生產(chǎn)利潤(rùn)的持續(xù)刺 激下，合規(guī)閑置產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)積極性仍在高漲，同時(shí)云南地區(qū)的電力供應(yīng)也有邊際寬松跡象，疊加加量拋儲(chǔ)的第二輪落地，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)貨供應(yīng)的寬松狀態(tài)將繼續(xù)維持。不過受月內(nèi)暴雨臺(tái)風(fēng)等惡劣天氣影響，物流運(yùn)輸效率的下降或使得短期局部出現(xiàn)到貨量不足的問題，但后續(xù)天氣條件好轉(zhuǎn)之后，地區(qū)供應(yīng)將加速恢復(fù)，或打壓區(qū)域升水，因此我們不看好短期現(xiàn)貨表現(xiàn)。
3．庫存數(shù)據(jù)
截止7月23日，LME鋁庫存為1423525噸，環(huán)比6月下降192800噸；國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鋁錠社會(huì)庫存合計(jì)80.1萬噸，環(huán)比6月下降6.5萬噸。7月國(guó)內(nèi)庫存端延續(xù)此前的去化狀態(tài)，但在消費(fèi)淡季逐漸來臨的情況下，下游開工率的階段性回落使得庫存去化速度逐漸放緩。一方面受絕 對(duì)鋁價(jià)繼續(xù)保持在相對(duì)高位影響，下游加工企業(yè)的利潤(rùn)情況仍在壓縮之中，特別是型材等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，因原材料價(jià)格無法向下傳導(dǎo)使得企業(yè)補(bǔ)庫意愿較為低迷。另一方面在國(guó)內(nèi)多地遭遇高溫暴雨等極端天氣的情況下，基建及地產(chǎn)消費(fèi)的環(huán)比放緩也對(duì)加工企業(yè)的開工造成不利影響。特別是國(guó)內(nèi)多地因夏季用電高峰而引發(fā)的限電政策，使得部分消費(fèi)地的下游企業(yè)無法穩(wěn)定運(yùn)行。此外河南地區(qū)在遭到特大暴雨襲擊后，斷水?dāng)嚯娎Ь诚碌貐^(qū)的板帶箔企業(yè)集體停產(chǎn)。在供應(yīng)端的增長(zhǎng)彈性隨供電問題緩解而邊際回升的情況下，面對(duì)環(huán)比走弱的終端需求，疊加加量后的拋儲(chǔ)落地，我們認(rèn)為目前的去庫趨勢(shì)難以長(zhǎng)期持續(xù)，后續(xù)或有再度收窄的可能。
第三部分供需分析
1．供應(yīng)端
根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月國(guó)內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能8852萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能7785萬噸，開工率87.9%。國(guó)內(nèi)6月氧化鋁產(chǎn)量643萬噸，日產(chǎn)量21.4萬噸，日均產(chǎn)量較5月上漲0.4萬噸左右。6月氧化鋁在產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)面臨煤炭和礦石價(jià)格上漲帶來的成本上行壓力，但在生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大的正向激勵(lì)下，企業(yè)開工積極性也繼續(xù)得到回升，在產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)以及新增項(xiàng)目的投產(chǎn)意愿均明顯增強(qiáng)。月內(nèi)山西奧凱達(dá)、貴州廣鋁、龍州新翔等技改擴(kuò)建項(xiàng)目均帶料試車，將為后續(xù)市場(chǎng)帶來供應(yīng)增量。另外交口信發(fā)、信發(fā)化工、三門峽希望和晉中希望月內(nèi)復(fù)產(chǎn)帶來的增量也較為明顯。考慮到復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡的陸續(xù)完成以及技改擴(kuò)建新投項(xiàng)目產(chǎn)量的繼續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)7月氧化鋁產(chǎn)量將繼續(xù)創(chuàng)出新高。
從進(jìn)出口角度來看，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月氧化鋁出口量為0.5萬噸，環(huán)比5月增長(zhǎng)6.66%，與2020年同期相比下降84.42%；6月氧化鋁進(jìn)口量為27.4萬噸，環(huán)比5月增長(zhǎng)89.19%，較2020年同期下降34.94%。6月氧化鋁凈進(jìn)口量為26.98萬噸，凈進(jìn)口數(shù)量較上月增長(zhǎng)91.96%。6月國(guó)內(nèi)氧化鋁進(jìn)口量依然不及市場(chǎng)預(yù)期，主要與國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)充裕有關(guān)，在供應(yīng)端新增產(chǎn)能繼續(xù)投放的情況下，疊加減產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)后的產(chǎn)量釋放，短期現(xiàn)貨供應(yīng)仍維持在相對(duì)寬松狀態(tài)。而需求端受此前限電政策影響，月內(nèi)雖已解除限制，但供應(yīng)端的整體增量較為有限。同時(shí)人民幣匯率的相對(duì)高位以及海運(yùn)費(fèi)用的持續(xù)上漲也使得進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)壓縮。在外料經(jīng)濟(jì)性不斷下降的情況下，部分企業(yè)的進(jìn)口積極性也受到影響。不過考慮到國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格因供應(yīng)擾動(dòng)而持續(xù)上行的現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)后續(xù)氧化鋁進(jìn)口量將環(huán)比回升。
電解鋁方面，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4280.1萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能3988.1萬噸，開工率為93.18%。6月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量327萬噸，日均產(chǎn)量10.9萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比下降0.003萬噸。6月隨著國(guó)內(nèi)多地高溫天氣的緩解，以及上游水電站來水量的增加，云南地區(qū)的限電政策開始退出影響。不過基于能源穩(wěn)定供應(yīng)方面的考慮，5月進(jìn)行壓減產(chǎn)的企業(yè)并未馬上恢復(fù)產(chǎn)能，僅云鋁旗下企業(yè)少量啟槽復(fù)產(chǎn)，云南神火則計(jì)劃先啟動(dòng)新建產(chǎn)能，待評(píng)估完停產(chǎn)電解槽的情況后再進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，因此云南地區(qū)6月并未貢獻(xiàn)多少增量。復(fù)產(chǎn)方面，除陜縣恒康、甘肅中瑞以外，青海鑫恒、山西兆豐兩個(gè)項(xiàng)目也已進(jìn)入復(fù)產(chǎn)序列，只是這些企業(yè)的電解槽狀態(tài)目前仍在準(zhǔn)備之中，暫無產(chǎn)量貢獻(xiàn)。考慮到貴州華仁6月內(nèi)有10萬噸的停產(chǎn)出現(xiàn)，以及7月中旬國(guó)內(nèi)多地限電政策的影響，7月產(chǎn)量或再度出現(xiàn)環(huán)比收縮的情況。
2．冶煉利潤(rùn)
截止7月23日，按當(dāng)日價(jià)格計(jì)算，電解鋁企業(yè)冶煉平均完全成本約為14020元左右，較上月上漲約105元/噸。隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入高溫多雨的夏季，各地氣溫的不斷走高使得用電負(fù)荷漲至季節(jié)性峰值。同時(shí)在北方安全生產(chǎn)監(jiān)管以及地緣政治摩擦的影響下，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)存在較為明顯的缺口。受國(guó)內(nèi)電廠庫存普遍較低影響，各大電廠因原料不足造成的調(diào)峰機(jī)組開動(dòng)不足，加劇了國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀。雖然國(guó)家發(fā)改委下發(fā)通知要求各大發(fā)電集團(tuán)限期提升電廠存煤水平，但基于北方突發(fā)的暴雨山洪等災(zāi)害影響，物流運(yùn)輸效率的不足使得能源供應(yīng)偏緊局面難以得到根本性緩解。但由于電廠年初長(zhǎng)單簽訂較多，因此短期電價(jià)變化并不明顯。從輔料端的情況來看，國(guó)內(nèi)陽極均價(jià)已上行至4718元/噸，較上月上漲約84元/噸；氟化鋁價(jià)格則回落至7450元/噸，較上月下降約50元/噸。另外月內(nèi)氧化鋁價(jià)格的小幅上漲，也對(duì)7月煉廠成本曲線上移產(chǎn)生影響。不過在月內(nèi)絕 對(duì)鋁價(jià)繼續(xù)保持在18500以上的情況下，鋁冶煉企業(yè)的利潤(rùn)水平仍維持在近年來較高的水平。在高額生產(chǎn)利潤(rùn)的持續(xù)刺 激下，供應(yīng)端的增長(zhǎng)欲 望較強(qiáng)烈，不過受能源供應(yīng)等非市場(chǎng)因素影響，部分地區(qū)產(chǎn)能增長(zhǎng)彈性的繼續(xù)受到限制。在供需錯(cuò)配的支撐下，冶煉企業(yè)的利潤(rùn)水平或繼續(xù)保持在高位。
3．需求端
根據(jù)上海有色 網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)鋁型材企業(yè)開工率為61.36%，環(huán)比下降0.47%，同比下降3.11%；6月鋁板帶箔企業(yè)開工率為79.65%，環(huán)比下降0.33%，同比增長(zhǎng)12.66%。從當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，終端企業(yè)在6月的訂單情況繼續(xù)呈分化態(tài)勢(shì)，其中型材企業(yè)的開工情況再度出現(xiàn)環(huán)同比雙回落的情況，而板帶箔的開工率雖較上月有所下降，但同比仍保持兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。從具體情況來看，型材企業(yè)受高鋁價(jià)等因素影響，在產(chǎn)企業(yè)因成本無法向下傳導(dǎo)，使得整個(gè)市場(chǎng)觀望情緒嚴(yán)重。同時(shí)6月下旬下游消費(fèi)逐漸進(jìn)入淡季，淡季效應(yīng)下型材新訂單量明顯下滑，建筑行業(yè)尤為明顯。另外6月多數(shù)企業(yè)有年中回籠資金需求，因財(cái)務(wù)周期原因而出現(xiàn)停止接新單的現(xiàn)象。板帶箔方面，隨著傳統(tǒng)淡季的逐漸到來，中小型企業(yè)受淡季的影響開始逐漸體現(xiàn)，在產(chǎn)企業(yè)普遍反饋新增訂單明顯減少。大型企業(yè)方面則受沖擊較輕，多家大型鋁板帶企業(yè)目前仍處于滿負(fù)荷開工狀態(tài)。此消彼長(zhǎng)對(duì)沖后，6月板帶企業(yè)的整體開工保持穩(wěn)定。7月終端市場(chǎng)正式進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，空調(diào)箔企業(yè)反饋新增訂單量減少超過25%，同時(shí)隨著整車需求進(jìn)入淡季，受缺芯問題困擾的汽車釬焊箔開工率也出現(xiàn)下滑，在高溫暴雨限電等多重因素的影響下，7月國(guó)內(nèi)下游加工企業(yè)的開工情況或?qū)⒗^續(xù)環(huán)比回落。
從出口方面的情況來看，6月未鍛軋鋁及鋁材出口45.4萬噸，較2020年同期增長(zhǎng)28.35%。6月單月出口數(shù)據(jù)延續(xù)二季度以來的同比回升態(tài)勢(shì)，且環(huán)比也出現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中同比正增長(zhǎng)主要與去年疫情環(huán)境下的低基數(shù)有關(guān)，由于去年二季度海外市場(chǎng)正處在疫情爆發(fā)初期，在海外訂單大面積取消或延期交付的情況下，出口需求的大幅回落使得去年同期基數(shù)偏低。環(huán)比正增長(zhǎng)則是在海外疫苗接種范圍繼續(xù)擴(kuò)大的情況下，因歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗接種比例較高，在持續(xù)的財(cái)政及貨幣政策支撐下，終端消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇令出口訂單繼續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的階段性回落也使得出口利潤(rùn)得到修復(fù)，不過在國(guó)內(nèi)鋁價(jià)仍維持在相對(duì)高位的情況下，后續(xù)鋁材出口或難得到大幅修復(fù)。
從房地產(chǎn)市場(chǎng)來看，1-6月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資72179億元，同比增長(zhǎng)15.0%；比2019年1-6月份增長(zhǎng)17.2%，兩年平均增長(zhǎng)8.2%。其中，住宅投資54244億元，增長(zhǎng)17.0%。1-6月份，房屋竣工面積36481萬平方米，增長(zhǎng)25.7%。其中，住宅竣工面積26254萬平方米，增長(zhǎng)27.0%。1-6月份，商品房銷售面積88635萬平方米，同比增長(zhǎng)27.7%；比2019年1-6月份增長(zhǎng)17.0%，兩年平均增長(zhǎng)8.1%。其中，住宅銷售面積增長(zhǎng)29.4%，辦公樓銷售面積增長(zhǎng)10.0%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積增長(zhǎng)5.7%。6月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為101.05。受“兩集中”土拍新政以及房企融 資收緊影響，地產(chǎn)企業(yè)拿地節(jié)奏較此前明顯放緩，在短期可開工土地儲(chǔ)備不足的情況下，新開工面積不可避免的受到影響，但隨著部分核心城市集中供地的完成，新開工面積有望逐漸修復(fù)。而竣工端在迎來房企結(jié)算高峰期后，竣工增速也將繼續(xù)回暖。在強(qiáng)勁的銷售數(shù)據(jù)支撐下，我們認(rèn)為地產(chǎn)投資增速仍將保持一定韌性，鋁材消費(fèi)也具有潛在增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
從汽車行業(yè)來看，6月汽車產(chǎn)量194.3萬輛，同比增長(zhǎng)-16.51%。6月汽車銷售量201.5萬輛，同比增長(zhǎng)-12.44%。6月汽車產(chǎn)銷同比增速回落主要是受去年同期產(chǎn)銷恢復(fù)的高基數(shù)影響，同時(shí)在國(guó)內(nèi)車市進(jìn)入季節(jié)性淡季以及國(guó)內(nèi)再度出現(xiàn)零散疫情的情況下，終端消費(fèi)的環(huán)比走弱使得6月產(chǎn)銷增速兩位數(shù)回落。但隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車景氣度的繼續(xù)提升，在新能源車銷量不斷超預(yù)期并維持高滲透率的情況下，我們對(duì)后續(xù)汽車產(chǎn)業(yè)用鋁仍抱有樂觀預(yù)期。
