中國基金報記者 方麗
“限電”、“停產”等成為近期市場各方關注焦點。在上半年“雙控”目標完成情況出爐后，各地更加快了步伐推進能耗“雙控”舉措，近期多地能耗“雙控”趨嚴，紡織、鋼鐵等行業企業出現限產停產現象。
究竟能耗“雙控”對市場影響幾何？是長期影響還是短期影響？哪些行業更受益？基金投資者應該如何借道基金布局？中國基金報記者為此專訪了博時基金行業研究部基金經理助理王晗、國泰鋼鐵ETF和煤炭ETF基金經理徐成城、鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理閆冬、海富通基金量化投資部投資經理周其源、萬家基金策略分析師錢海，以及德邦基金投資人士。
這些人士認為，“雙控”從長期看是有利于優化產業結構，也能夠推動經濟更加健康穩定地發展，從而有利于A股市場，對新能源、光伏等領域帶來長期利好。但是短期對受益于資源供給側的行業迎來利好，比如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，投資者借道基金布局要注意背后風險。
“雙控”對市場影響或是長期的
中國基金報記者：您認為能耗“雙控”對A股市場是短期影響？還是長期影響？
王晗：雙控現象的背后其實有兩段的目標，第一段是今年缺煤缺電，所以需要降低電力煤炭需求保證冬季用煤用電安全，這個是相對比較緊迫的問題，所以會對制造業有一定的沖擊，從而影響A股短期的表現；第二段是中長期實現碳達峰碳中和的目標要求企業提升效率降低能耗，這個是相對緩和的，不僅有利于優化產業結構，也能夠推動經濟更加健康穩定地發展，從而有利于A股市場。
徐成城：目前各地的能耗“雙控”趨嚴的管控措施集中在國慶前后，這些舉措的影響是相對短期的。不過在“碳中和”的大背景之下，隨著政策不斷加碼，能耗管理日趨嚴格是中長期內確定性較強的趨勢，大的政策趨勢對于A股市場的影響是比較長期的。
周其源：我們認為對市場的影響是中長期的，能耗“雙控”是“碳中和、碳達峰”國家戰略目標下的具體落實措施。從大背景來講，實現“碳中和”是我們國家構建人類命運共同體的主動擔當和實現可持續發展的客觀要求，必然對我國能源結構調整帶來深遠影響。在碳中和實現過程中，將對高能耗板塊供給端產生持續壓制，將對清潔能源板塊產生持續催化。從長期來看，能耗“雙控”目標和我國經濟發展結構將形成新的平衡關系。
錢海：近期“雙控”限產主要是兩方面的原因共同導致的：一是地方政府積極落實“碳中和”的政策；二是電力供給確實相對緊張。我們認為“碳達峰”和“碳中和”是未來數十年的國家戰略，對于各行各業來說都是一次長周期的供給側改革，進而導致行業內部低能耗、高效率的龍頭公司優勢更加明顯，這對A股市場龍頭公司的長期盈利水平和估值中樞都有影響。但對A股市場來說，周期品短期暴漲的現象則可能是相對短期的。
德邦基金：我們認為“雙控”短期會對行業帶來一定沖擊，但中長期會優化行業格局。
有色金屬、鋼鐵、化工、水泥等短期受益
中國基金報記者：在此背景下，短期耗能“雙控”對哪些領域或者行業帶來利好？能否談談？哪些行業應該短期回避？
王晗：從目前限產政策來看，我們發現已經擴展到多個省市和多個產業，雙控影響的是整個產業鏈，但是對于各個環節的影響是不同。從歷史經驗來看，如果是本行業受限，往往利潤上升幅度大于產銷量降低，從而利多業績，例如電解鋁和工業硅；但是如果是上下游受限則會分別推高成本和降低需求，所以利空。我傾向于認為煤炭行業長期壓力較大，限產下會明顯壓低電和煤的需求，從而緩解煤炭緊張的問題。
徐成城：受益于資源供給側的行業迎來利好，比如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，這類行業需求旺盛但供給受限，價格不斷提升。
部分對于原料價格比較敏感的下游行業(依賴人工成本價格的制造業，低附加值的勞動密集型產業等)，在政策的影響下，如果不能向下轉移原料成本壓力，行業壓力會變大。
周其源：上半年在“穩增長”的托底下，電廠社會庫存消耗較大，導致電廠庫存天數大幅下降，為兼顧居民生活供暖和用電，保證用煤用電的需求平滑，能耗“雙控”的執行日趨嚴格，這是不得已而為之。
就短期來看，“雙控”政策的嚴格執行，將導致限產較為集中的高耗能的上游板塊更加供不應求，將導致相關商品價格上漲，具體利好行業包括有色金屬、鋼鐵、化工、水泥等。當然，對單個上市公司來講，也未必都是利好，因為：如果自身產能被限制較多，漲價受益無法補償限產損失，那么反而可能是受損的。“雙控”政策的嚴格執行，導致上游原材料漲價，自然不利于中下游制造行業，具體利空行業包括家電、汽車、機械等制造業。當然，對單個上市公司來講，也未必都是利空，如果競爭格局較好，能夠將原材料漲價，轉嫁給終端客戶，就能夠規避利空。
錢海:一般來說，短期能耗“雙控”，對原材料領域的公司有兩方面的影響：一是會導致供給相對短缺，價格上漲會帶來業績的彈性；二是會導致限產企業和不限產企業收入差距拉大，行業集中度的提升。基于這條邏輯，“雙控”對于上游行業一般都是利好，比如：煤炭、化工、有色、鋼鐵等，但在具體篩選的時候還要注意區分，如果公司屬于未限產地區、行業龍頭、能耗較低，那么公司受益的彈性就會相對更大。
但另一方面，對中游企業且同時對下游缺乏議價能力的公司來說，原材料的漲價會直接導致經營成本的上升、現金流的惡化，且很難轉嫁出去。一般來說，中游的部分尚且沒有建立技術優勢、行業競爭格局不明朗的制造業可能需要短期回避，如：紡織服裝、小家電等。
德邦基金：短期利好一些產能不足或稀缺資源的行業，這些行業可能會迎來一波“漲價潮”。相對地，一些高產能、高耗能的行業需要規避。
中長期利好新能源、環保、光伏等
中國基金報記者：從未來兩三年來看，耗能“雙控”影響之下，哪些領域具備中長期投資機遇？
王晗：我認為雙控的本質是解決能源問題，而能源問題可以進一步分為總量和結構問題。總量角度來看，供給端必須大力推行新能源替代化石能源，因此風電和光伏行業的長期成長趨勢是比較明朗的；而需求端則面臨重新洗牌的變局，效率高、能耗低、技術領先的優質產能會和落后產能拉開差距；結構角度來看，能源還會面臨時間和地域上不匹配的問題，風光水等新能源都沒有火電的靈活性，所以儲能和火電靈活性改造需求空間較大。
閆冬：中長期看，能耗雙控趨嚴將繼續加速推動綠色能源占比提升，高耗能企業也會采取實質性措施加碼節能降耗的投資與改造。除了市場已經持續關注的光伏、鋰電等方向外，相對低估值的風電、水電、核電、氫能等也將長期受益。
徐成城：中長期來看，未來所有高污染高排放的行業都要為其高能耗買單。如下幾個方向的行業或將迎來投資機遇：受益于增量邏輯的新能源相關產業：包括新能源車，環保(碳中和)，光伏等；受益于供給側改革邏輯的傳統行業：包括鋼鐵、煤炭、化工等。
周其源：在“碳中和”大戰略目標下，從化石能源調整到清潔能源，減少煤炭和石油需求，是能源結構調整的必然選擇。如此，在減少煤炭、石油等化石能源占比前提下，還要保障我國總電力供應，將勢必需要大力發展光能、風能、水電、氫能等清潔能源，將對相關板塊形成中長期投資機遇。同時，為了減少對進口石油的依賴，大力發展電動車，也是大勢所趨，這對電動車板塊，也將形成實質性中長期利好。
錢海:從長期來看，能耗“雙控”肯定會帶來行業格局的變遷，規模較大、低能耗、高效率的公司競爭優勢會更加凸顯，可能會加速行業集中度的提升，我們認為上游原材料如：電解鋁、鋼鐵、化工、建材等領域的龍頭公司具備中長期的投資機遇。
德邦基金：中長期有利于節能環保領域，如儲能、新能源等。
周期、能源、碳中和相關主題基金處“風口”
中國基金報記者：在目前“耗能”雙控之下，對于普通投資者來說，如何能借道基金布局？哪幾類產品更適宜？背后存在哪些風險？
王晗：對于個人投資者來說，跟蹤行業政策和行業技術變化的難度和成本較高，所以通過機構進行布局是更加合適的。在產品選擇上，可以考慮周期、能源、碳中和相關主題基金，可以更為聚焦。風險主要是短期雙控政策持續性和碳中和碳達峰推進節奏的不確定性。
閆冬：投資者短期可以借道重點布局資源板塊的基金參與產品階段性漲價的行情，但也需要注意一級紅色預警的省份內的上市公司減產的影響以及價格后續回落的風險。相對來講，長期更適合通過配置低碳、環保、新能源等指數產品參與，可以減少單一行業帶來的較大波動。
徐成城：建議投資者可以通過ETF基金布局相關產業，平滑個股風險。如鋼鐵ETF、煤炭ETF、光伏50ETF、碳中和50ETF、化工龍頭ETF等產品，覆蓋受益于碳中和概念的產業鏈。
周其源：投資者可以借道碳中和主題基金或者相關投資方向的產品參與市場機會，但相關行業多為成長行業，目前估值水平并不便宜，需要承受短期波動風險。投資者需根據自己的風險承受能力來判斷。
錢海:在中長期的“碳中和”與短期的“能耗雙控”目標下，上游周期品是很好的布局賽道，一方面上市公司大多屬于行業的龍頭公司，有望受益于行業集中度提升帶來額外的成長性；另一方面，行業的周期性波動有望減小，盈利的穩定性提升有望帶來估值中樞的回升。
可以在主動和被動的基金產品中尋找布局機會：第一、在主動產品中，可以挖掘一些偏好低估值風格的基金經理及其投資產品；第二、在被動產品中，可以通過煤炭、鋼鐵、化工、有色等領域的ETF或指數基金進行投資。
德邦基金：短期可以關注一些與大宗商品相關的基金，中長期建議關注節能環保、新能源主題基金。
