2021年以來，國內(nèi)外鋁價漲勢可謂是“一騎絕塵”，截至9月9日，滬鋁價格最高漲至22535元/噸。筆者認(rèn)為，鋁價的上漲邏輯主要在講“供應(yīng)的故事”，需求恢復(fù)可能在鋁價上漲前半段時間（2020年4月至2021年一季度）發(fā)揮了一定的作用，但是在鋁價上漲的后半階段（主要是2021年二季度至今）可能并非是主要驅(qū)動力。還有次要因素就是全球流動性寬松下，鋁的金融屬性得到了一定的強(qiáng)化，投資需求也在此輪鋁價上漲中扮演了重要角色。
鋁市場在講“供應(yīng)的故事”
首先，海外鋁供應(yīng)恢復(fù)乏力。2020年3月，全球疫情肆虐，國內(nèi)外鋁消費一度遭遇重挫。然而伴隨中國的復(fù)工復(fù)產(chǎn)和海外經(jīng)濟(jì)的停擺，鋁在供需錯配的情況下止跌反彈，并出現(xiàn)持續(xù)上漲。供需錯配體現(xiàn)在：一是需求恢復(fù)性的增長，國內(nèi)地產(chǎn)投資在貨幣和財政政策扶持下恢復(fù)最為迅速，而海外耐用品消費攀升帶動了中國出口，間接帶動了工業(yè)鋁型材的需求；二是海外疫情導(dǎo)致包括美國、澳大利亞、俄羅斯等國家電解鋁產(chǎn)出恢復(fù)受阻，因此，鋁價上漲的后期主要是供應(yīng)的約束在發(fā)力。
其次，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張受到約束。2021年，碳達(dá)峰、碳中和正式落地，高碳排放的鋁冶煉行業(yè)受到影響：一是產(chǎn)能擴(kuò)張受阻，為實現(xiàn)2030年碳達(dá)峰，中央部委和各個地方政府一開始就實施“一刀切”的措施，壓縮“雙高”項目的產(chǎn)能；另一方面，碳排放提升了電解鋁的碳排放成本，在預(yù)期電解鋁成本增加的情況下，電解鋁價格水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，鋁冶煉在有色金屬冶煉和加工中碳排放量最高的，單位CO2排放量達(dá)到11818千克。
再次，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能面臨天花板的制約。自2013年開始，國家就出臺各項措施遏制電解鋁產(chǎn)能過剩，到了2017年在行業(yè)內(nèi)基本形成了4500萬噸的產(chǎn)能天花板的共識。2013年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，2015年工信部發(fā)布的《部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》，2017年發(fā)改委等四部委發(fā)布的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目行動工作方案的通知》，2018年工信部發(fā)布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，這些措施在引導(dǎo)電解鋁產(chǎn)能從無序擴(kuò)張轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長，產(chǎn)能過剩情況得到緩解。
最后，2021年全國很多省市限電措施和能耗雙控導(dǎo)致電解鋁企業(yè)很難滿產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，今年1-8月份，出現(xiàn)過限電的省區(qū)包括內(nèi)蒙古、云南、廣西和廣東等，而國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能較多的地區(qū)分布在山東、新疆、內(nèi)蒙古三省區(qū)，合計占比為53.71%。然而，2020-2021年，新增產(chǎn)能主要是在云南、內(nèi)蒙古和廣西等地區(qū)，因此，限電可能導(dǎo)致電解鋁供應(yīng)量減少在150萬-200萬噸左右。今年一季度，由于能耗雙控沒有達(dá)標(biāo)被發(fā)改委點名，從而影響產(chǎn)能大約30萬噸左右。
完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策
短期對鋁冶煉沖擊有限
2013年12月13日，發(fā)改委、工信部引發(fā)《關(guān)于電解鋁企業(yè)用電實行階梯電價政策的通知》，電解鋁企業(yè)鋁液電解交流電耗（含義及計算方法見附件）不高于13700kwh/t的，其鋁液電解用電（含來自于自備電廠電量）不加價；高于13700kwh/t但不高于13800kwh/t的，其鋁液電解用電每千瓦時加價0.02元；高于13800kwh/t的，其鋁液電解用電每千瓦時加價0.08元。
今8月27日，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，部署各地完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策，推動電解鋁行業(yè)持續(xù)提升能源利用效率、降低碳排放強(qiáng)度，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會綠色低碳循環(huán)發(fā)展。
筆者認(rèn)為階梯點解政策的完善短期對鋁冶煉沖擊有限，反而有利于鋁冶煉繼續(xù)降低能耗。一方面，當(dāng)前國內(nèi)電解鋁綜合電耗不達(dá)標(biāo)的比例很小，這意味著電價加價的幅度和規(guī)模也很小。數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國電解鋁電耗在13650kwh/t、13450kwh/t、13300kwh/t以上的產(chǎn)能占比為16.3%、36.4%和67.3%，因此，2022年，電解鋁行業(yè)階梯電價分檔標(biāo)準(zhǔn)為鋁液綜合交流電耗13650kwh/t，國內(nèi)電解鋁企業(yè)電價加價的比例在2022年只有16.3%，抬升行業(yè)平均電解成本只有100元左右。而隨著技術(shù)的進(jìn)步，未來，電解鋁綜合電耗還會進(jìn)一步下降。另一方面，通知鼓勵電解鋁企業(yè)提高清潔能源利用水平，這意味著未來使用清潔能源的鋁冶煉產(chǎn)能比例會提升，降低未來鋁供應(yīng)的缺口和冶煉成本。
幾內(nèi)亞政變
短期無礙鋁土礦供應(yīng)
幾內(nèi)亞號稱“鋁礬土王國”，儲量豐富，分布廣泛，易于開采。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局公布的信息，幾內(nèi)亞已探明的儲量為400億噸，占全球已探明儲量的三分之一以上。幾內(nèi)亞一直是中國鋁土礦進(jìn)口的主要來源國之一，而且近年來比重還在逐步提升。2019年，中國自幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土礦占總進(jìn)口量的44%；2020年，中國鋁土礦共進(jìn)口11158.7萬噸，同比增長10.9%，其中進(jìn)口自幾內(nèi)亞5267.01萬噸，占總進(jìn)口量的47.2%，同比增長18.51%。
筆者認(rèn)為由于國內(nèi)鋁土礦港口庫存目前比較充足，且隨著鋁價高企，使用國產(chǎn)鋁土礦的效益得到明顯改善，這意味著只要幾內(nèi)亞恢復(fù)出口的時間不超過半年，那么國內(nèi)鋁冶煉都不會存在鋁土礦原材料短缺問題。
綜合來看，2021年以來，全球鋁市場一直受制于包括限電、能耗雙控等供應(yīng)端的干擾，這使得原先一直定位為產(chǎn)能過剩的行業(yè)出現(xiàn)了階段性的供應(yīng)緊張的特征。然而，筆者并不認(rèn)為當(dāng)前價格是完全由需求驅(qū)動的。當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控加碼，建筑型鋁材消費增速放緩，工業(yè)型鋁材占整個消費比重整體不高，需要注意一個事項是夏季過后用電緊張緩解，供應(yīng)恢復(fù)或?qū)^高的鋁價進(jìn)行修復(fù)。
