今年鋁價(jià)在環(huán)保限產(chǎn)和違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的利好刺激下，走出了一波迅速上漲行情，高點(diǎn)突破了17000元/噸，創(chuàng)下了2011年8月之后的新高。之后一方面是山東地區(qū)減產(chǎn)幅度不及之前預(yù)期，另一方面是減產(chǎn)完成之后基本面的表現(xiàn)沒有改善，從而使得價(jià)格開始往基本面靠攏，在經(jīng)過連續(xù)下跌后，鋁價(jià)已經(jīng)回到了年初行情啟動時(shí)的水平。
1
鋁產(chǎn)量已經(jīng)到達(dá)了幾年內(nèi)的最低值
在供應(yīng)端，電解鋁產(chǎn)量在10-11月將達(dá)到了未來幾年的底部，之后產(chǎn)量將處于減無可減的地步，所以未來在供應(yīng)端我們看的就是四季度建成產(chǎn)能的投產(chǎn)速率和新增置換產(chǎn)能的投放量以及供暖季結(jié)束后關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)情況。新增方面可以確定的是中鋁下屬華云、華仁、華磊和華潤項(xiàng)目在明年都將進(jìn)入產(chǎn)量投放期，總計(jì)影響產(chǎn)能在220萬噸左右，以及廣西鋁工業(yè)二次創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)2018年最大投產(chǎn)量為387萬噸，占現(xiàn)在運(yùn)行產(chǎn)能的10.8%。同時(shí)如果價(jià)格合適因供暖季關(guān)停的產(chǎn)能也將重新進(jìn)入市場，所以明年電解鋁的供應(yīng)仍將維持寬松格局。而現(xiàn)在去猜測后期究竟會有多少新的產(chǎn)能會投入市場，我們認(rèn)為意義不是非常大，因?yàn)椴粩嘧兓X價(jià)和成本會極大的影響新增產(chǎn)能的投放，鋁廠沒有利潤自然會放緩新增差能的投放。但總體而言充足的可供應(yīng)產(chǎn)能仍將給鋁價(jià)持續(xù)造成壓制，致使后期很難再出現(xiàn)今年這樣大幅拉升的行情。
2
短期內(nèi)需求缺乏亮點(diǎn)
在需求端，現(xiàn)在新疆周期性運(yùn)輸瓶頸已經(jīng)有所展現(xiàn)，但是庫存仍居高不下，說明需求相對疲軟，一方面是由于愈加嚴(yán)苛的環(huán)保政策，另一方面銀行的去杠桿的舉措加大了下游小型企業(yè)的貸款難度，鋁價(jià)這波上漲看似全行業(yè)均在收益，其實(shí)利潤大多集中于產(chǎn)業(yè)鏈的上端，對下游鋁材廠加工費(fèi)的提振相當(dāng)有限，在不斷上漲的成本刺激下，反而抑制了鋁的硬性消費(fèi)。投資消費(fèi)方面，由于市場對于未來鋁價(jià)預(yù)期的不斷調(diào)低，也使得愿意囤貨的貿(mào)易商相對有限，所以硬性消費(fèi)和投資消費(fèi)的雙線疲軟也就造成了庫存拐點(diǎn)遲遲沒有到來。硬性消費(fèi)我們暫時(shí)沒有快速復(fù)蘇跡象，尤其是未來馬上面臨春節(jié)累庫存周期，按今年的情況來看庫存突破200萬噸是可期的。而在市場悲觀情緒的影響下，短期內(nèi)投資性需求也很難啟動，只有看當(dāng)價(jià)格在低位持續(xù)一段時(shí)間以后能否加大下游廠商的短期采購積極性。
3
成本的支撐在逐漸崩塌
隨著電解鋁價(jià)格的大幅下跌，成本的下滑在近期非常明顯，但是這種下跌是一種被帶動式的下跌，所以有一定的滯后性，這也就造成了企業(yè)成本的下降速度跟不上電解鋁價(jià)格的下跌，部分企業(yè)開始虧損。雖然價(jià)格已經(jīng)跌破很多企業(yè)成本線，但我們一直以來的看法是在下跌趨勢中成本并不會對鋁價(jià)產(chǎn)生直接的支撐，而更多的是通過虧損企業(yè)的關(guān)停來逐步改善基本面，電解鋁的重啟成本較高，冶煉廠在前期也累計(jì)了不錯的利潤，所以在短期內(nèi)出現(xiàn)大面積關(guān)停的概率很小，更多的可能會體現(xiàn)在明年年初企業(yè)開始有關(guān)停的動作和在價(jià)格的壓力下暫緩新增的產(chǎn)量，從而對價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐。
4
資金開始逢低抄底
之前由于受到山東減產(chǎn)不及預(yù)期的影響，多頭資金開始大幅平倉，滬鋁持倉開始連續(xù)下降，從峰值的109萬手跌至78萬手。這種情況在上周的后半段已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，多頭資金開始抄底，滬鋁持倉開始穩(wěn)步回升。但是我們認(rèn)為市場的熱度在未來將會呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢，因?yàn)殇X市場在后期將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榛久鏋橹鲗?dǎo)，未來可炒作點(diǎn)較少，而資金都是逐利的，必然會轉(zhuǎn)向更加有炒作點(diǎn)的品種，這就意味著，鋁市場的熱度在后期可能會有較明顯的下滑，市場走勢將會趨勢和緩。
5
庫存變動
現(xiàn)在市場都在等待著庫存拐點(diǎn)的出現(xiàn)，我們認(rèn)為在短期內(nèi)很難有真正的拐點(diǎn)出現(xiàn)，現(xiàn)在由于鋁價(jià)大幅下挫，可能會在短期內(nèi)刺激需求，從而使得庫存有所下降，但是我們認(rèn)為這只是上升過程中的小回撤。之后春節(jié)累庫存周期馬上就要到來，庫存又將重回快速上漲的格局。所以我們認(rèn)為真正的庫存拐點(diǎn)可能會出現(xiàn)在明年春節(jié)后。
結(jié)論
綜上，我們認(rèn)為未來兩個月可能是一段時(shí)間內(nèi)鋁價(jià)相對疲軟的時(shí)期，在基本面的壓制下內(nèi)即使有反彈，力度也不會特別大。中長線我們?nèi)詫︿X價(jià)持樂觀態(tài)度，供給側(cè)改革最大的作用不是在短期內(nèi)對整個基本面有個大的顛覆而是為鋁產(chǎn)能設(shè)置了一個天花板，這個天花板幾年內(nèi)很難被打破，而需求端雖然近期比較疲軟，但整體仍能保持在GDP以上的增速，所以中長期來看，鋁市場基本面將會處于一個逐步改善的周期。
后期關(guān)注
1、 庫存情況
2、 環(huán)保政策能否加碼
3、 明年新增的復(fù)產(chǎn)量的變動
